股權(quán)分置的最好辦法：信托公司受托管理國(guó)有股
來源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-08-09
——股權(quán)分置知易行難
日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部主任謝庚指出，當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)于解決股權(quán)分置問題的認(rèn)知程度越來越深化，看法也越來越趨于統(tǒng)一，這為股權(quán)分置問題創(chuàng)造了良好的條件。因此他認(rèn)為，現(xiàn)在解決股權(quán)分置問題的條件也越來越成熟。（見《楚天都市報(bào)》2004年7月27日第28版）
所謂股權(quán)分置問題，其實(shí)就是過去人們所討論的“國(guó)有股減持”問題。在國(guó)有股減持幾起幾落之后，“全流通”的概念粉墨登場(chǎng)。現(xiàn)在提出的股權(quán)分置思路，其實(shí)質(zhì)仍然是把不可流通的國(guó)有股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正?shí)現(xiàn)同股同權(quán)。
按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則，證券市場(chǎng)上不應(yīng)該出現(xiàn)國(guó)有股和法人股不能掛牌流通的問題。但是，由于在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的早期，對(duì)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)還存在許多認(rèn)識(shí)上的不足，沒有意識(shí)到國(guó)有股和法人股不能自由流通所帶來的危害性，所以，作出了今天看來非常不科學(xué)的制度設(shè)計(jì)。到如今，這種畸形的證券市場(chǎng)格局已經(jīng)嚴(yán)重影響到了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。因此，必須通過各種方式盡快實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的正?；?。
但是，證券市場(chǎng)正?；仔须y。此前推出的國(guó)有股流通方案之所以被擱置，就是因?yàn)樵谥袊?guó)的證券市場(chǎng)上已經(jīng)形成了龐大的利益集團(tuán)。證券市場(chǎng)上的任何結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，如果影響到它們的利益，它們都會(huì)千方百計(jì)地加以抵制。這就好像在橋牌打到一半，重新定義規(guī)則，必然會(huì)遭到反對(duì)一樣。如今，中國(guó)的上市公司越來越多，證券交易的規(guī)模越來越大，任何改變規(guī)則的做法都可能會(huì)招致責(zé)難。中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以說是進(jìn)退維谷。
現(xiàn)在，沒有人反對(duì)解決股權(quán)分置問題，但是，對(duì)股權(quán)分置的解決方案卻有不同的意見。在我看來，這些意見大體分為三種：一種意見認(rèn)為應(yīng)該在現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量下，解決股權(quán)分置，重新切分蛋糕；一種意見認(rèn)為在不損害流通股東既得利益的情況下，通過國(guó)家的讓利行為解決股權(quán)分置；還有一種意見認(rèn)為，解決股權(quán)分置其實(shí)是上市公司投資人之間的利益博弈，不應(yīng)該由投資人以外的其他市場(chǎng)主體為上市公司的股東付出代價(jià)。換句話說，在解決國(guó)有股和法人股的問題時(shí)，存在著上市公司投資人之間、上市公司投資人和其他市場(chǎng)主體之間的利益再分配問題。作為上市公司的投資者，迫切希望通過政府買單的方式，解決國(guó)有股流通的問題。而財(cái)政部和國(guó)資委寧愿選擇境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)有股改造，也不愿意從現(xiàn)有的財(cái)政預(yù)算中撥付專門的款項(xiàng)解決國(guó)有股流通的問題。目前，在境外機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)投資者和證券市場(chǎng)大小股東之間正在進(jìn)行著一場(chǎng)利益的大較量。不正常的是，現(xiàn)在投資各方都把目光集中在中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委和財(cái)政部，而對(duì)上市公司的基本素質(zhì)缺乏應(yīng)有的關(guān)心。這是一種證券市場(chǎng)不成熟、投機(jī)心態(tài)過重的表現(xiàn)。解決這些問題，當(dāng)然不能期望證券監(jiān)管部門能夠在一夜之間開出靈丹妙藥，而應(yīng)該讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)收回“上帝之手”，讓證券市場(chǎng)的投資者重新回歸到理性狀態(tài)。因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的不作為在某個(gè)時(shí)段恰恰能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
在中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革之后，國(guó)有股基本上掌握在國(guó)資委的手中。國(guó)資委在解決股權(quán)分置的問題時(shí)，既要考慮到中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，又要考慮到國(guó)有資產(chǎn)的保值增值問題。所以，國(guó)資委不大可能接受犧牲國(guó)有股權(quán)利益，讓國(guó)有股全面流通的方案。在我們看來，中國(guó)國(guó)有股流通需要設(shè)立更多的信托機(jī)構(gòu)，由信托公司接受國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門的委托，從事國(guó)有股的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在亞洲金融危機(jī)期間，香港特區(qū)政府為了處理證券市場(chǎng)上的持股問題，也曾經(jīng)設(shè)立過類似的機(jī)構(gòu)。事實(shí)證明，這是減少社會(huì)震蕩，保證股市健康發(fā)展的最有效的辦法。信托公司根據(jù)市場(chǎng)的需要，逐步地尋求國(guó)有股的經(jīng)營(yíng)方案。境外機(jī)構(gòu)投資者只是國(guó)有股經(jīng)營(yíng)合作對(duì)象之一，在今后的日子里，信托公司可以不斷地發(fā)現(xiàn)其他的合作伙伴，并且探索其他的經(jīng)營(yíng)方式。
總之，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)這個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來宣布解決股權(quán)分置的問題，動(dòng)靜太大。任何一項(xiàng)整體方案都可能會(huì)引起證券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。因此，最好的辦法是由國(guó)資委和財(cái)政部通過信托公司根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展逐漸地解決股權(quán)分置問題。在這個(gè)問題上，中國(guó)證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)有自知之明，中國(guó)的財(cái)政部和國(guó)資委也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)小慎微，防止通過行政手段干預(yù)股票市場(chǎng)，造成國(guó)有股流通方案的失敗。
在其他國(guó)家，國(guó)有股份是政府出于社會(huì)公共利益的需要掌握的上市公司績(jī)優(yōu)股。在我國(guó)，由于上市公司的素質(zhì)有待提高，所以在國(guó)有股流通方案中，應(yīng)當(dāng)有所選擇。對(duì)那些發(fā)展前途良好，企業(yè)產(chǎn)品關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的上市公司，國(guó)家委托的信托公司應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有他們的股份。我們一定要改變陳舊觀念，防止將國(guó)有股一賣了之。
作者為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授
日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部主任謝庚指出，當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)于解決股權(quán)分置問題的認(rèn)知程度越來越深化，看法也越來越趨于統(tǒng)一，這為股權(quán)分置問題創(chuàng)造了良好的條件。因此他認(rèn)為，現(xiàn)在解決股權(quán)分置問題的條件也越來越成熟。（見《楚天都市報(bào)》2004年7月27日第28版）
所謂股權(quán)分置問題，其實(shí)就是過去人們所討論的“國(guó)有股減持”問題。在國(guó)有股減持幾起幾落之后，“全流通”的概念粉墨登場(chǎng)。現(xiàn)在提出的股權(quán)分置思路，其實(shí)質(zhì)仍然是把不可流通的國(guó)有股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正?shí)現(xiàn)同股同權(quán)。
按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則，證券市場(chǎng)上不應(yīng)該出現(xiàn)國(guó)有股和法人股不能掛牌流通的問題。但是，由于在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的早期，對(duì)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)還存在許多認(rèn)識(shí)上的不足，沒有意識(shí)到國(guó)有股和法人股不能自由流通所帶來的危害性，所以，作出了今天看來非常不科學(xué)的制度設(shè)計(jì)。到如今，這種畸形的證券市場(chǎng)格局已經(jīng)嚴(yán)重影響到了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。因此，必須通過各種方式盡快實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的正?；?。
但是，證券市場(chǎng)正?；仔须y。此前推出的國(guó)有股流通方案之所以被擱置，就是因?yàn)樵谥袊?guó)的證券市場(chǎng)上已經(jīng)形成了龐大的利益集團(tuán)。證券市場(chǎng)上的任何結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，如果影響到它們的利益，它們都會(huì)千方百計(jì)地加以抵制。這就好像在橋牌打到一半，重新定義規(guī)則，必然會(huì)遭到反對(duì)一樣。如今，中國(guó)的上市公司越來越多，證券交易的規(guī)模越來越大，任何改變規(guī)則的做法都可能會(huì)招致責(zé)難。中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以說是進(jìn)退維谷。
現(xiàn)在，沒有人反對(duì)解決股權(quán)分置問題，但是，對(duì)股權(quán)分置的解決方案卻有不同的意見。在我看來，這些意見大體分為三種：一種意見認(rèn)為應(yīng)該在現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量下，解決股權(quán)分置，重新切分蛋糕；一種意見認(rèn)為在不損害流通股東既得利益的情況下，通過國(guó)家的讓利行為解決股權(quán)分置；還有一種意見認(rèn)為，解決股權(quán)分置其實(shí)是上市公司投資人之間的利益博弈，不應(yīng)該由投資人以外的其他市場(chǎng)主體為上市公司的股東付出代價(jià)。換句話說，在解決國(guó)有股和法人股的問題時(shí)，存在著上市公司投資人之間、上市公司投資人和其他市場(chǎng)主體之間的利益再分配問題。作為上市公司的投資者，迫切希望通過政府買單的方式，解決國(guó)有股流通的問題。而財(cái)政部和國(guó)資委寧愿選擇境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)有股改造，也不愿意從現(xiàn)有的財(cái)政預(yù)算中撥付專門的款項(xiàng)解決國(guó)有股流通的問題。目前，在境外機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)投資者和證券市場(chǎng)大小股東之間正在進(jìn)行著一場(chǎng)利益的大較量。不正常的是，現(xiàn)在投資各方都把目光集中在中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委和財(cái)政部，而對(duì)上市公司的基本素質(zhì)缺乏應(yīng)有的關(guān)心。這是一種證券市場(chǎng)不成熟、投機(jī)心態(tài)過重的表現(xiàn)。解決這些問題，當(dāng)然不能期望證券監(jiān)管部門能夠在一夜之間開出靈丹妙藥，而應(yīng)該讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)收回“上帝之手”，讓證券市場(chǎng)的投資者重新回歸到理性狀態(tài)。因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的不作為在某個(gè)時(shí)段恰恰能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
在中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革之后，國(guó)有股基本上掌握在國(guó)資委的手中。國(guó)資委在解決股權(quán)分置的問題時(shí)，既要考慮到中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，又要考慮到國(guó)有資產(chǎn)的保值增值問題。所以，國(guó)資委不大可能接受犧牲國(guó)有股權(quán)利益，讓國(guó)有股全面流通的方案。在我們看來，中國(guó)國(guó)有股流通需要設(shè)立更多的信托機(jī)構(gòu)，由信托公司接受國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門的委托，從事國(guó)有股的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在亞洲金融危機(jī)期間，香港特區(qū)政府為了處理證券市場(chǎng)上的持股問題，也曾經(jīng)設(shè)立過類似的機(jī)構(gòu)。事實(shí)證明，這是減少社會(huì)震蕩，保證股市健康發(fā)展的最有效的辦法。信托公司根據(jù)市場(chǎng)的需要，逐步地尋求國(guó)有股的經(jīng)營(yíng)方案。境外機(jī)構(gòu)投資者只是國(guó)有股經(jīng)營(yíng)合作對(duì)象之一，在今后的日子里，信托公司可以不斷地發(fā)現(xiàn)其他的合作伙伴，并且探索其他的經(jīng)營(yíng)方式。
總之，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)這個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來宣布解決股權(quán)分置的問題，動(dòng)靜太大。任何一項(xiàng)整體方案都可能會(huì)引起證券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。因此，最好的辦法是由國(guó)資委和財(cái)政部通過信托公司根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展逐漸地解決股權(quán)分置問題。在這個(gè)問題上，中國(guó)證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)有自知之明，中國(guó)的財(cái)政部和國(guó)資委也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)小慎微，防止通過行政手段干預(yù)股票市場(chǎng)，造成國(guó)有股流通方案的失敗。
在其他國(guó)家，國(guó)有股份是政府出于社會(huì)公共利益的需要掌握的上市公司績(jī)優(yōu)股。在我國(guó)，由于上市公司的素質(zhì)有待提高，所以在國(guó)有股流通方案中，應(yīng)當(dāng)有所選擇。對(duì)那些發(fā)展前途良好，企業(yè)產(chǎn)品關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的上市公司，國(guó)家委托的信托公司應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有他們的股份。我們一定要改變陳舊觀念，防止將國(guó)有股一賣了之。
作者為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授
(xintuo摘自搜狐財(cái)經(jīng))