股權分置的最好辦法：信托公司受托管理國有股
來源：www.beiwo888.cn 時間：2004-08-09
——股權分置知易行難
日前，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚指出，當前市場各方對于解決股權分置問題的認知程度越來越深化，看法也越來越趨于統(tǒng)一，這為股權分置問題創(chuàng)造了良好的條件。因此他認為，現(xiàn)在解決股權分置問題的條件也越來越成熟。（見《楚天都市報》2004年7月27日第28版）
所謂股權分置問題，其實就是過去人們所討論的“國有股減持”問題。在國有股減持幾起幾落之后，“全流通”的概念粉墨登場。現(xiàn)在提出的股權分置思路，其實質仍然是把不可流通的國有股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正實現(xiàn)同股同權。
按照市場經濟的基本規(guī)則，證券市場上不應該出現(xiàn)國有股和法人股不能掛牌流通的問題。但是，由于在中國證券市場發(fā)展的早期，對國有企業(yè)和國有資產的經營還存在許多認識上的不足，沒有意識到國有股和法人股不能自由流通所帶來的危害性，所以，作出了今天看來非常不科學的制度設計。到如今，這種畸形的證券市場格局已經嚴重影響到了中國金融市場的發(fā)展。因此，必須通過各種方式盡快實現(xiàn)證券市場的正常化。
但是，證券市場正?；仔须y。此前推出的國有股流通方案之所以被擱置，就是因為在中國的證券市場上已經形成了龐大的利益集團。證券市場上的任何結構性變動，如果影響到它們的利益，它們都會千方百計地加以抵制。這就好像在橋牌打到一半，重新定義規(guī)則，必然會遭到反對一樣。如今，中國的上市公司越來越多，證券交易的規(guī)模越來越大，任何改變規(guī)則的做法都可能會招致責難。中國證監(jiān)會可以說是進退維谷。
現(xiàn)在，沒有人反對解決股權分置問題，但是，對股權分置的解決方案卻有不同的意見。在我看來，這些意見大體分為三種：一種意見認為應該在現(xiàn)有的市場規(guī)模和市場容量下，解決股權分置，重新切分蛋糕；一種意見認為在不損害流通股東既得利益的情況下，通過國家的讓利行為解決股權分置；還有一種意見認為，解決股權分置其實是上市公司投資人之間的利益博弈，不應該由投資人以外的其他市場主體為上市公司的股東付出代價。換句話說，在解決國有股和法人股的問題時，存在著上市公司投資人之間、上市公司投資人和其他市場主體之間的利益再分配問題。作為上市公司的投資者，迫切希望通過政府買單的方式，解決國有股流通的問題。而財政部和國資委寧愿選擇境外機構投資者參與國有股改造，也不愿意從現(xiàn)有的財政預算中撥付專門的款項解決國有股流通的問題。目前，在境外機構投資者、境內投資者和證券市場大小股東之間正在進行著一場利益的大較量。不正常的是，現(xiàn)在投資各方都把目光集中在中國證監(jiān)會、國資委和財政部，而對上市公司的基本素質缺乏應有的關心。這是一種證券市場不成熟、投機心態(tài)過重的表現(xiàn)。解決這些問題，當然不能期望證券監(jiān)管部門能夠在一夜之間開出靈丹妙藥，而應該讓證券監(jiān)管機構收回“上帝之手”，讓證券市場的投資者重新回歸到理性狀態(tài)。因此，中國證監(jiān)會的不作為在某個時段恰恰能夠起到穩(wěn)定市場的作用。
在中國國有資產監(jiān)管體制改革之后，國有股基本上掌握在國資委的手中。國資委在解決股權分置的問題時，既要考慮到中國證券市場的穩(wěn)定，又要考慮到國有資產的保值增值問題。所以，國資委不大可能接受犧牲國有股權利益，讓國有股全面流通的方案。在我們看來，中國國有股流通需要設立更多的信托機構，由信托公司接受國有資產監(jiān)管部門的委托，從事國有股的經營活動。在亞洲金融危機期間，香港特區(qū)政府為了處理證券市場上的持股問題，也曾經設立過類似的機構。事實證明，這是減少社會震蕩，保證股市健康發(fā)展的最有效的辦法。信托公司根據(jù)市場的需要，逐步地尋求國有股的經營方案。境外機構投資者只是國有股經營合作對象之一，在今后的日子里，信托公司可以不斷地發(fā)現(xiàn)其他的合作伙伴，并且探索其他的經營方式。
總之，由中國證監(jiān)會這個市場的監(jiān)管機構來宣布解決股權分置的問題，動靜太大。任何一項整體方案都可能會引起證券市場的劇烈動蕩。因此，最好的辦法是由國資委和財政部通過信托公司根據(jù)市場的發(fā)展逐漸地解決股權分置問題。在這個問題上，中國證券監(jiān)管部門應當有自知之明，中國的財政部和國資委也應當謹小慎微，防止通過行政手段干預股票市場，造成國有股流通方案的失敗。
在其他國家，國有股份是政府出于社會公共利益的需要掌握的上市公司績優(yōu)股。在我國，由于上市公司的素質有待提高，所以在國有股流通方案中，應當有所選擇。對那些發(fā)展前途良好，企業(yè)產品關系到國計民生的上市公司，國家委托的信托公司應當長期持有他們的股份。我們一定要改變陳舊觀念，防止將國有股一賣了之。
作者為中南財經政法大學教授
日前，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚指出，當前市場各方對于解決股權分置問題的認知程度越來越深化，看法也越來越趨于統(tǒng)一，這為股權分置問題創(chuàng)造了良好的條件。因此他認為，現(xiàn)在解決股權分置問題的條件也越來越成熟。（見《楚天都市報》2004年7月27日第28版）
所謂股權分置問題，其實就是過去人們所討論的“國有股減持”問題。在國有股減持幾起幾落之后，“全流通”的概念粉墨登場。現(xiàn)在提出的股權分置思路，其實質仍然是把不可流通的國有股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正實現(xiàn)同股同權。
按照市場經濟的基本規(guī)則，證券市場上不應該出現(xiàn)國有股和法人股不能掛牌流通的問題。但是，由于在中國證券市場發(fā)展的早期，對國有企業(yè)和國有資產的經營還存在許多認識上的不足，沒有意識到國有股和法人股不能自由流通所帶來的危害性，所以，作出了今天看來非常不科學的制度設計。到如今，這種畸形的證券市場格局已經嚴重影響到了中國金融市場的發(fā)展。因此，必須通過各種方式盡快實現(xiàn)證券市場的正常化。
但是，證券市場正?；仔须y。此前推出的國有股流通方案之所以被擱置，就是因為在中國的證券市場上已經形成了龐大的利益集團。證券市場上的任何結構性變動，如果影響到它們的利益，它們都會千方百計地加以抵制。這就好像在橋牌打到一半，重新定義規(guī)則，必然會遭到反對一樣。如今，中國的上市公司越來越多，證券交易的規(guī)模越來越大，任何改變規(guī)則的做法都可能會招致責難。中國證監(jiān)會可以說是進退維谷。
現(xiàn)在，沒有人反對解決股權分置問題，但是，對股權分置的解決方案卻有不同的意見。在我看來，這些意見大體分為三種：一種意見認為應該在現(xiàn)有的市場規(guī)模和市場容量下，解決股權分置，重新切分蛋糕；一種意見認為在不損害流通股東既得利益的情況下，通過國家的讓利行為解決股權分置；還有一種意見認為，解決股權分置其實是上市公司投資人之間的利益博弈，不應該由投資人以外的其他市場主體為上市公司的股東付出代價。換句話說，在解決國有股和法人股的問題時，存在著上市公司投資人之間、上市公司投資人和其他市場主體之間的利益再分配問題。作為上市公司的投資者，迫切希望通過政府買單的方式，解決國有股流通的問題。而財政部和國資委寧愿選擇境外機構投資者參與國有股改造，也不愿意從現(xiàn)有的財政預算中撥付專門的款項解決國有股流通的問題。目前，在境外機構投資者、境內投資者和證券市場大小股東之間正在進行著一場利益的大較量。不正常的是，現(xiàn)在投資各方都把目光集中在中國證監(jiān)會、國資委和財政部，而對上市公司的基本素質缺乏應有的關心。這是一種證券市場不成熟、投機心態(tài)過重的表現(xiàn)。解決這些問題，當然不能期望證券監(jiān)管部門能夠在一夜之間開出靈丹妙藥，而應該讓證券監(jiān)管機構收回“上帝之手”，讓證券市場的投資者重新回歸到理性狀態(tài)。因此，中國證監(jiān)會的不作為在某個時段恰恰能夠起到穩(wěn)定市場的作用。
在中國國有資產監(jiān)管體制改革之后，國有股基本上掌握在國資委的手中。國資委在解決股權分置的問題時，既要考慮到中國證券市場的穩(wěn)定，又要考慮到國有資產的保值增值問題。所以，國資委不大可能接受犧牲國有股權利益，讓國有股全面流通的方案。在我們看來，中國國有股流通需要設立更多的信托機構，由信托公司接受國有資產監(jiān)管部門的委托，從事國有股的經營活動。在亞洲金融危機期間，香港特區(qū)政府為了處理證券市場上的持股問題，也曾經設立過類似的機構。事實證明，這是減少社會震蕩，保證股市健康發(fā)展的最有效的辦法。信托公司根據(jù)市場的需要，逐步地尋求國有股的經營方案。境外機構投資者只是國有股經營合作對象之一，在今后的日子里，信托公司可以不斷地發(fā)現(xiàn)其他的合作伙伴，并且探索其他的經營方式。
總之，由中國證監(jiān)會這個市場的監(jiān)管機構來宣布解決股權分置的問題，動靜太大。任何一項整體方案都可能會引起證券市場的劇烈動蕩。因此，最好的辦法是由國資委和財政部通過信托公司根據(jù)市場的發(fā)展逐漸地解決股權分置問題。在這個問題上，中國證券監(jiān)管部門應當有自知之明，中國的財政部和國資委也應當謹小慎微，防止通過行政手段干預股票市場，造成國有股流通方案的失敗。
在其他國家，國有股份是政府出于社會公共利益的需要掌握的上市公司績優(yōu)股。在我國，由于上市公司的素質有待提高，所以在國有股流通方案中，應當有所選擇。對那些發(fā)展前途良好，企業(yè)產品關系到國計民生的上市公司，國家委托的信托公司應當長期持有他們的股份。我們一定要改變陳舊觀念，防止將國有股一賣了之。
作者為中南財經政法大學教授
(xintuo摘自搜狐財經)